投资中的反其道而行之
    众所周知,在一个零和博弈中,大多数参与者是最后赢者的概率较小,在投资市场中人们常说的“20-80”法则也正是这个道理。从长期来看,如果我们在投资过程中跟随大多数人的投资决策或投资方法,输给市场平均收益水平是大概率事件。因此,反其道而行之的投资策略在某些时候更加有效。

  所谓反其道的本质是避免与大多数人行为的一致性,对投资而言,当投资者对市场看法一致性的比例非常高时,就是进行相反操作的时候。

  从选时的角度来说,在国内外的股票市场中,几乎每一次市场的顶部或底部形成之前,都可以观察到投资者对市场看法或投资行为的高度一致性。2005年我国股票市场极为低迷,从股票型基金发行规模可以看出投资者对市场的态度,很多基金发行规模都是在2亿份的规模下限附近。但正是在投资者大比例不看好股票市场的时候,接下来的两年里出现了5倍以上的涨幅。在2007年市场最高点时,股票型基金发行量达到最疯狂的阶段,单只基金一天认购量甚至超过千亿,投资者看好股市的一致程度惊人,但随之而来的是2008年超过60%的跌幅。如果我们在投资者观点高度一致的时候,能够反其道而行之,即使错过了最后一段涨幅或承受了最后一段跌幅,但能够在后面更长的时间里成为幸福的投资者。

  从选股的角度来说,反其道而行之的策略也同样有效。大多数投资者的一致性行为可以形成趋势投资,造就阶段性的强势股。顺势投资就是买入这些强势股的惯性投资策略。但实证研究的结果却是与大多数人的投资初衷恰恰相反,这种惯性策略从长期来看是输给市场的。相反,如果买入那些众人不看好的弱势股,在不同的持有周期下,这种反向策略长期来看都是战胜市场的。

  实际上,逆向投资策略就是一种反其道而行之的策略。在公司处于困境时,大多数投资者对其都是持不认可的态度,从而带来股价下跌。从行为金融学理论来说,市场往往会对公司所处的困境过度反应,造成股价超跌,此时却是很好的买入机会。著名的投资大师安东尼·波顿正是以这种逆向投资的方法获得了极为优异的投资业绩。

  需要指出的是,反其道而行之并不是绝对的逆大势而为之。所谓势是指市场的趋势,而不是投资者观点的一致性。市场往往在有分歧的环境下保持上涨或下跌,而在没有分歧的时候就是转折点了。我们实际上是要在投资者观点最为一致的时候反其道而行之。

  当然这带给我们另一个难题——如何确定投资者观点一致性程度最高。只要我们认为能够反映这种一致性的指标有较为明确的上下界,或者是一致性指标的转折点能够先于股票市场转折点出现,这种反其道而行之的策略就具备实际可行性,从而帮助我们在长期战胜市场,成为“20-80”法则中属于20%的那些投资者。在实际操作中,能否做到这一点更多地取决于性格而非日常的训练。我们只是建议普通投资者不要刻意模仿,而是根据自己的性格制定相应的投资策略,并且在市场恐惧的时候适度贪婪,在市场贪婪的时候适度恐惧。

  最后送上格雷厄姆的一句话——“流行性的出现正好标志着这个体系不再良好运转的准确时刻”,这一方面是对反向操作的充分肯定,但另一方面当反向操作已成为市场的主流策略时,我们则应该思考反向之反向的问题了。
 
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